① 선물시장(Futures Market)

선물거래소 중 에너지 관련 선물거래소는 현재 미국산 원유인 WTI가 거래되는 NYMEX(New York Mercantile Exchange,Inc. 뉴욕 상업 거래소), 북해산 원유인 Brent가 거래되는 ICE(Intercontinental Exchange) 및 2007년에 중동 Dubai에 개설된 DME(Dubai Mercantile Exchange, Limited)가 있으며, DME에서는 Oman원유가 거래되고 있는데 NYMEX나 ICE에 비해 DME에서의 거래는 소규모에 머물고 있다.

그러면 국제 원유 선물시장의 대표 유종인 WTI는 어떤 요인들로 인해 움직이며 가격이 결정되는가? NYMEX에서 매일 거래되는 WTI의 유가 움직임은 수급요인(Fundamental) 외에 지정학적 불안 요인 및 투기 자금 동향 등에 의해 영향을 받는다.

여름에는 더울수록 냉방 및 휴가 차량용 석유 수요가 증가하고, 겨울에는 추울수록 난방 수요가 증가하는데 이와 같은 석유 수요 증가는 유가 상승에 영향을 준다. 또한 경기 침체 시에는 석유 수요가 급감해 유가 하락 요인이 되고, 활황 시에는 수요가 회복되면서 유가 폭등의 원인이 된다. OPEC의 산유량 및 증산 여력도 유가에 중요한 영향을 미친다. OPEC의 감산 단행 시 공급 감소로 유가가 상승 영향을 받고, 증산 시 하락 영향을 받는다. OPEC의 증산 여력이라 함은 총 생산 능력에서 실제 산유량을 뺀 잉여 생산 능력을 말하는데, 이것이 중요한 이유는 만일 이라크 수출 중단처럼 갑작스런 공급 중단이나 수요 폭증처럼 공급 증대가 필요한 경우, 당장의 공급 증대는 OPEC의 증산 여력 외에 달리 기댈 곳이 없기 때문이다. 공급 차질 시 이의 완충 능력을 기대할 수 있는 안전판 역할을 위해 일정한 수준의 석유재고를 보유하고 있는데, 재고 수준이 높고 낮음에 따라 유가도 영향을 받게 된다.

투기 세력이 종종 엄청난 자금을 석유 시장에 쏟아붓기도 하는데, 이는 불안 심리를 더욱 크게 자극시키면서 거대한 매매 차익을 챙기려는 것으로, 유가의 유동성을 높이며 예측을 더욱 어렵게 만드는 주요인이 되고 있다. 2007년 이후에는 달러화 하락 및 경기 하락에 따른 이자율 하락으로 마땅한 투자처를 찾지 못한 인한 투기 자금이 원유 선물거래소로 유입되어 유가 급등을 초래하고 있는데, 위험회피를 목적으로 한 선물시장이 투기장화되어 실물시장을 교란시키는 역설적 상황을 보여주고 있다. 이런 현상을 주객전도(主客顚倒), 즉 꼬리가 개를 흔든다(The tails wags the dog)는 용어로 설명하기도 한다. 즉 현물시장을 근거로 선물시장을 도입했더니 선물시장의 변동성이 커지고 가격이 크게 움직이면서 오히려 현물시장이 크게 난리를 치는 주객전도 현상이 문제가 되는 것이다. 석유선물은 유가안정효과보다는 선물 그 자체의 취지인 리스크 헤징의 목적에 충실해야 함을 시사한다.

② 실물시장(Physical Market)

실물시장에서 거래 형태를 계약 기간에 따라 분류하면, 1년 이상의 기간을 대상으로 일정 물량을 정기적으로 인도할 것을 체결하는 판매·구매 계약인 장기계약(Term Contract)과 매 시점 필요에 따라 특정 원유를 판매자와 수요자 간에 거래하는 현물계약(Spot Contract)으로 크게 구분할 수 있으며, 양자의 중간에 위치하는 Semi-Term Contract와 Frame Contract 등이 있다. Semi-Term Contract는 3개월 내지 6개월 등 1년 이하의 계약 기간에 일정량의 원유를 인수·인도할 것을 약정하는 계약이며, Frame Contract는 물량 등 계약의 일부 조건만을 합의한 후 매 시점마다 가격·대상 유종 등 잔여 조건에 대해 협의하여 판매·구매를 완료하는 계약이다.

석유현물시장은 1980년대 초 제2차 석유위기에 의한 유가 급등 시에 러시아, 영국, 노르웨이 등 새로운 비OPEC 석유수출국들이 등장하면서 양적인 성장을 가져왔다. 더우기 OPEC회원국들도 급등하는 현물가격을 노리고 종전의 장기계약 물량을 현물시장으로 출회함으로써 현물시장은 급속히 발전하게 되었다. 현물계약으로 거래되는 원유의 물량은 총 원유거래량의 40% 정도를 차지하면서 원유의 현물가격은 국제 석유시장에서 형성되는 다른 모든 가격에 대하여 중요한 지표의 역할을 수행하고 있다. 즉, 장기계약 원유의 가격도 특정한 현물시장의 원유가격과 일정한 관계 하에서 결정되어지고 있는 것이다.

전 세계적으로 수백 가지의 원유가 거래되고 있는데 편의상 생산지에 따라 아래와 같이 4개의 시장으로 구분할 수 있으며, 기준 유종은 표와 같다.

사우디 아라비아·쿠웨이트·이란·아랍에미리트 등 주요 OPEC 산유국들로 이루어진 중동시장에서의 거래는 대부분 국영 석유사를 통한 장기계약 형태로 판매되고 있으며, 고유황 중질유가 주종을 이루고 있으나, 납사 성분이 주종인 콘덴세이트의 생산도 점차 늘어나고 있는 추세이다. 한편, 국영 석유사외에도 메이저 및 트레이딩 회사들과 현물계약을 통해 필요로 하는 원유를 구매하기도 하는데 보통 거래가격은 각 유종의 성상 및 가치, 수요·공급 등을 고려하여 일정한 공식(Formula)이나 OSP(공식판매가격) 대비 할증 또는 할인으로 거래되거나 기준 유종인 Dubai 원유 대비 차이(Differential)로 거래된다. 한편, Oman 원유가격이 Dubai 원유가격에 대한 상대적 가치에 의해 결정되는 점과 국내 정유사들의 중동산 원유 도입 비중이 80% 이상을 차지하는 것을 고려할 때, 상기 Dubai 원유가격의 상승은 결국 국내 원유 도입 단가의 상승 및 국내 석유 제품 가격의 인상에 직접적인 영향을 미치게 된다.

인도네시아·말레이시아·호주 등 동남아 국가들에는 저유황 경질유, 저유황 중질유 또는 콘덴세이트가 주로 매장되어 있는데, 친환경적인 제품을 생산하기 위해서는 고가의 원유임에도 불구하고 일부 물량을 해당 시장에서 구매해야 한다. 동남아 시장에서 거래되는 원유들은 대부분 APPI(Asia Petroleum Price Index) 연동으로 가격이 결정되며, 일부는 Platt’s 및 Rim에서 고시되는 개별 유종의 월평균 가격을 기초로 한 정부 고시 가격을(예 : ICP - Indonesian Crude Price) 기준으로 거래된다. 2007년도에 국내 정유사는 전체 도입량의 약 15%를 동남아시장으로부터 구매하였다.

동남아시장에서의 원유는 저유황 경질유가 대부분으로, 국내외 판매 제품의 저유황 추세로 해당 원유의 수요가 일정 수준 이어지고 있으나, 점진적인 생산량 감소와 판매량 제약에 따라 구매가 제약받고 있으며, 이에 따른 가격 변동 폭이 커짐에 따라 원유 공급원의 다변화가 요구되고 있다. 이와 같은 요구를 맞추어 줄 수 있는 것이 서아프리카시장이다. 나이지리아 및 앙골라, 콩고 등이 주 산유국으로서 상기 지역에서 생산된 원유는 유럽, 미주 지역으로 주로 판매되고 있으나, 중국·인도·한국으로도 판매가 꾸준히 이루어지고 있다. 당 시장에서 거래되는 원유는 Brent 선물가격 및 북해산 원유인 Brent·Forties·Oseberg·Ekofisk의 현물거래 premium이 반영되어 산정되는(일일)Brent 연동가격으로 거래되며, 당 Dated Brent 역시 『플랫츠』가 매일 4:25~4:30(GMT)경 거래를 기준으로 고시하고 있다.

  <미주시장>

 WTI

 BRENT

 DUBAI

●장기계약

- 사우디아라비아처럼 매월 현물가격에 연계된 가격 공식(Formula)을 미리 발표하는 방식과

Formula방식에서는 기준유종과 조정계수를 사용하여 산유국은 각 소비시장별로 기준원유의 현물가격에 연동하여 원유판매가격 산정 Formula를 설정하되 조정계수를 통해 품질차이를 반영한다. 사우디, 쿠웨이트, 이란, 이라크, 나이지리아, 멕시코 등이 이 방식을 적용하고 있다.

[예) 아시아로 판매되는 Arabian Light Crude의 2008년 4월 공시 가격: (Dubai+Oman)/2+1.05$/B]

장기계약으로 원유를 판매하는 산유국 가운데 사우디아라비아와 쿠웨이트는 구매자가 현물시장에 재판매 시에 승인을 받도록 함으로써 자국산 원유의 현물시장 재판매를 원칙적으로 금지하고 있는데 이는 자국산 원유가 재판매될 경우 가격유지가 어려워지기 때문이다. 이들 국가들이 이처럼 엄격한 판매정책을 취하는 이유는 아시아시장이 현물시장이 발달되어 있지 않고, 아시아시장에서 중동 원유가 70%에 이르는 지배적인 위치를 차지하고 있기 때문이다.

국내 정유사들의 실질적인 원유 구매는 실물시장을 통해서 이루어지고 있으며, 전체 원유 도입량의 70% 정도가 장기 계약에 의해 도입되고 있다. 이것은 앞에서 설명하였듯이 원유의 안정적인 도입을 우선적인 목표로 삼고 있는데 따른 것이다. 장기 계약은 주로 국영 석유사와 직접 거래를 취하고 있으나, 일부 원유에 대해서는 메이저(Major) 등을 통해서도 장기 계약을 맺고 있다. 정유사별로 차이가 있으나 장기 계약 물량 외에 추가 필요량은 국내외 수요 및 국제 석유시장에서의 가격 변동에 근거한 경제성에 따라 현물 계약 등을 통해 충당하게 된다.

원유는 선적지로부터 양하지까지 이동 기간 및 선박 수배 등의 Operation이 필요하므로, 선적 월 기준 2개월 이전에 보통 거래가 시작되며, 원유 구매 계획 담당자들은 일단 구매가 요구되는 해당 월의 주요 원유가격을 우선적으로 예측하고, 각 원유의 성상을 고려하여 구매가 가능한 개별 원유들의 가격을 예측하고, 운송 기간 등을 고려하여 원유 도입 월의 제품 가격을 예측함으로써 해당월의 원유 가치를 평가한다. 이와 같이 산정된 원유들의 가치와 함께 정제 시설을 통해 생산되는 주요 석유 제품(납사·가솔린·등유·경유·중유)들의 국내외 소비량 및 수출 경제성 등의 분석을 통해 특정 월에 필요한 최적의 원유 종류와 물량이 결정된다. 중동 산유국들로부터 장기 계약을 통해 수입되는 수입량을 제외한 나머지 물량은 현물 계약을 통해 충당하는데, 이를 위해 각 정유사의 원유 구매 담당자들은 개별 원유의 가용량, 가격 변화, 판매자 등 모든 정보를 최대한 빨리 정확하게 파악하여야 하며, 또한 자사 정유공장에서의 처리 시 문제가 없는 지, 규격 제품이 생산 가능하지, 원유 하역과 수송 등에서의 문제가 없는 지 내부적인 정보도 파악하여 최적의 원유를 구매하도록 노력을 기울인다.

정보 수집 및 자사의 상황이 확인되면, 거래 상대방과 교섭을 통해 거래가 이루어지는 데, 협상 과정은 대개 전화·팩스 등 통신수단 등을 통해 이루어지며, 기본 거래 조건(대상 유종·물량·가격·대금지급 조건·물량 인수·인도 시기)에 대한 합의가 이루어지면 정식으로 계약이 성립된다.

지금까지 살펴보았듯이 각 유종 별로 적용되는 기준 유가가 다르고, 유가가 끊임없이 등락을 거듭하는 상황에 더해, 원유 구매 시점과 석유 제품의 판매 시점간의 차이 등 다양한 형태의 위험 요소가 있기 때문에 국내 정유사들은 고도화 설비를 통해 저가의 원유 구매 기회를 높이고 있으며, 원유 유종간 가격 차이에 따른 적절한 유종을 선택·구매하고, 유가가 약세 예상되는 선적 월의 원유 도입량을 늘리는 등 원유 도입 단가를 줄이기 위해 다양한 노력을 기울이고 있다.

우리나라가 한해에 들여오는 원유의 양은 2007년 기준으로 하루 약 240만 배럴이며, 모두 30개국으로부터 원유를 수입한다. 원유의 대부분은 중동(81%)으로부터 수입되었으며, 그 밖에 아시아(15%), 아프리카(4%), 미주(0.2%) 등지로부터도 수입되었다. 국가별로 도입물량은 국별로는 사우디아라비아로부터의 수입이 가장 많았고(29%), 그 다음 UAE(16%), 쿠웨이트(11%), 이란(10%), 이라크(5%), 카타르(5%)의 호주(5%), 러시아(4%)순으로 수입되었다. 호주나 러시아 등지에서도 상당량의 원유가 수입되었다는 것이 주목할 만하다.

총 도입유종의 성상을 가중평균하면 비중은 API도 35.18로서 경질유에 속하고, 황함유량은 1.47%로서 중동원유에 비해 다소 낮은 수준이다.

원유구매 시점과 대금결제 시점에 상당한 시간 차이가 있는 관계로 그 기간 동안에 환율이 변동하였을 경우 원화기준 원유도입가는 상당한 차이가 발생하며, 그로 인한 손익이 발생하게 된다. 환율상승 시(원화가치 하락 시)에는 원화베이스의 도입원가 상승으로 환차손이 발생하며, 환율하락 시에는 환차익이 발생한다.

통상 End-User는 정유회사 또는 트레이더에게 요구 규격을 통보하고 거래조건에 합의한 후 구매한다. 만일 특정 제품의 역내 공급물량이 부족하거나 잉여로 인하여 가격이 급변동한다면, 역외지역(유럽, 미주, 아프리카)과 일시적으로 가격차이가 나게 된다. 2개의 시장에서 서로 다른 가격으로 거래된다면, 가격이 싼 시장에서 구매하여 보다 가격이 높은 다른 시장에 즉각 판매함으로써 두 시장 사이에 존재하는 가격차로부터 이익을 얻으려는 거래가 발생하게 될 것이다. 이러한 거래를 Arbitrage(재정거래)라고 한다. 석유제품 중 규격이 까다롭지 않고 물동량이 많은 납사, 제트유, 경유, 중유 등에서 Arbitrage가 비교적 활발하게 이루어진다.

이처럼, 석유제품의 거래는 아시아·유럽·미주 등 각각의 지역 내에서 주로 이루어지던 시장에서 경제성과 규격만 갖춰지면 역내·외를 넘나드는 Global Market으로 변해가고 있다.

예를 들어 Nymex(뉴욕상품거래소)의 난방유가 ICE(런던선물시장)의 경유 가격보다 배럴당 2달러 정도 비쌀 경우(유럽-미국간 운임 및 부대비용이 배럴당 1달러 가정 시) 유럽의 경유를 미국지역으로 운송하면 운임·부대비를 제하고 약 배럴당 1달러 가량의 Arbitrage 이익을 얻게 된다.

만일 미국의 한파도래로 난방유 가격이 급상승하는 경우 유럽의 잉여 경유는 미국으로 이동하여 미국지역의 난방유 가격은 상승 제한을 받게 되고 유럽 내 경유는 미국으로 수출하여 잉여상태를 해소하고 가격지지를 시현하여 결국 양 지역간의 제품가격은 운송비 및 부대비 범위 내로 좁아지게 된다.

석유제품 거래는 제품별로 각기 다른 양상을 나타내며 그 특성은 다음과 같다.

비중(Specific Gravity)에 따라 Light Naphtha(S.G 0.65~0.67), Full Range Naphtha(S.G 0.68~0.72), Heavy Naphtha(S.G 0.72~0.75)로 구분되고 Light Naphtha는 Ethylene Cracker의 원료로, Heavy Naphtha는 Reformer의 원료로 사용되며(Full Range Naphtha는 Splitting 후 Light·Heavy로 분리), 석유화학 경기에 따른 석유화학 업계의 가동률에 따라 가격이 영향을 받는다. 일반적으로 중동 및 유럽의 제품이 한국, 일본, 대만 등 극동아시아 지역으로 유입된다.

등유·제트유는 같은 유분이지만 그 사용처(등유 : 난방유, 제트유 : 항공유)에 따라 구분되며 통상 등유는 황함량, 착색이 제트유보다 엄격하고 동절기인 성수기에 수요가 집중되어 프리미엄이 비싸고 계절적인 영향을 많이 받는 제품인 만큼 수요변동과 그에 따른 가격 변동폭이 크다. 등유의 주요 규격은 황함량, 착색, 인화점, 증류성상 등이며, 제트유는 영국 국방성 규격인 Defense Standard 91-91라는 단일 규격으로 거래되므로 세계 어디서든 동일한 규격의 제품을 생산·소비한다.

황함량에 의해 가격 차이가 발생하며, 전 세계적인 저유황화 추세로 규격이 강화되고 있다. 경유는 사용처가 수송용, 발전용, 난방용 등 다양하여 아시아·유럽시장에서 다른 석유제품에 비해 시장규모가 크게 형성되어 있고 거래물량도 많으며, 주요 규격은 황함량, 세탄가, 증류성상, 인화점 등이다. 각 국가별·지역별로 사용규격의 차이가 크며 특히 추운 지방의 경우 유동점, 필터막힘점, 운점에 대한 규제가 엄격하다.

④ 중유